国元国外发布盘问阐明称，看好敏华控股（01999）恒久增长后劲，内销功能沙发渗入率仍有实足擢升起间，存量替换需求将逐渐增长；外售步入尾声，订单拐点已现，还原性增长可期。权衡 FY24E 至 26E 营收辞别为 187.1/ 207.7/ 229.5 亿港元，同比+7.9%/+11.0%/ +10.5%；归母净利润辞别为 22.8/ 26.0/ 28.8 亿港元，同比+19.1%/+13.8%/ +10.9%。守护买入评级，蓄意价 7.00 港元，对应 FY25E PE 11 倍。

　　▍国元国外主要不雅点如下：

　　FY24H1 内销复苏，北好意思去库达尾声，补库需求开动近期外售订单转正：

　　期内公司收入同比-4%至 89.4 亿港币，归母净利同比+4%至 11.4 亿港币。

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　　（1）内销：FY24H1 中国商场收入同比+5%至 60 亿港元（东谈主民币+11%）。量价方面，期内内销沙发销量同比+28%至 53 万套，ASP 下滑因性价比家具推出及营销步履增多、低线城市渠谈开垦。分品类，内销沙发/床具辞别杀青收入 38.9/ 14.9 亿港币，东谈主民币口径同比+7.1%/ +13.3%；分渠谈，内销线下/线上收入辞别为 41.0/ 12.9 亿港币，东谈主民币口径同比+6.3%/ +17.5%。门店方面，内销于期内净开店 417 个门店至 6，888 个，闭店率 7%。

　　（2）外售：FY24H1 北好意思/欧洲相等他/HG 收入辞别为 20.4/ 5.3/ 3.0 亿港币，同比辞别-21%/ -21%/ +7%；若剔除海运脚大幅回落的影响，北好意思/欧洲商场收入辞别-5.4%/ -8.8%。期内北好意思沙发销量转正，同比+4.4%至 28.7 万套。

　　预测已往：

　　（1）内销以量增为主要驱能源，权衡下半财年门店新增 600 个，已往 3-5 年 10，000 店蓄意不变，以杀青对下千里商场的触达；本年秉承了返点的渠谈复旧策略，来岁有望络续此策略，稳住经销商盈利才智。测算 10年后，内销沙发年存量更迭需求达 2，400-3，000 万套，跟着功能沙发渗入率擢升，仅诡计存量更迭需求，中恒久敏华内销沙发年销量较现时有 2-3 倍空间。

　　（2）外售态势乐不雅——北好意思去库步入尾声，下半年以来外售订单已转为正增长，呈逐月转好趋势。补库需求及海运脚改善将开动增长。

　　原材料资本下行及海运脚回落，盈利才智提振：

公告称，收益增加主要由于报告期间内东涌东的建筑工程正在推展。溢利净额减少主要是由于于报告期间的其他收入减少所致。

　　期内原材料资本同比-7%（真皮/钢材/木/包装纸/化学品/印花布的单元平均资本同比-14%/ -16%/ -22%/ -2%/ -4%），海期骗度同比-43%。举座毛利率同比+0.2pp 至 39.1%，其中中国商场毛利率同比+1.3pp 至 41.2%，剔除海运脚影响后的北好意思毛利率同比+5.1%。销售/处分用度率辞别为 17.9%/ 5.0%，辞别同比-1.9pp/ -1.0%，归母净利润率同比+1.0pp 至 12.7%。

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